财报31：五粮液2019阅读记录

财报031，原创总062

【摘要】

《五粮液2019年》年报学习记录，记录为主，内容包含：财务情况和经营情况。

没啥看头。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请勿作为投资依据！

【前言】

2022年，第一次按照老唐的方法读公司，读完了洋河，2023年继续浓香酒，计划完成五粮液和泸州老窖的阅读，最近在看五粮液，已经读完21年、20年、19年年报，但总感觉有些不足，反思一下。

阅读重点与输出方面：

2022年在财务数据分析部分，按照老唐《手财》介绍的结构，一招一式的照猫画虎，并坚持去做收获很大，基本能按照老唐的分析结构去读财报。

2023年企业经营分析方面，计划提炼老唐结构化的企业分析模型，然后按照内容填空，结构之前已经做了（读《价二》随笔7：让企业分析变为填空题），也开始填五粮液的空，现已填写了80%，但是在阅读、记录方面感到有些不足，看了静待柔风的茅台输出，决定调整一下，过程做记录，不做拓展分析，看完后最终按照老唐经营分析模板输出。从2019年开始记录，完成后，从头记录五粮液。画个重点，注意记录：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦五粮液，原则上不拓展，拓展也尽量限制在熟悉的洋河身上。

内容包括：①财务数据，②经营信息。

【正文】

继续白酒、继续浓香型，先来六朵金花之五粮液——五粮液2019年。

第一部分、财务情况

包含三部分内容：①会计准则变化、②鸟瞰三表、③经营指标

一、会计准则变更

最大的变化就是这个，“应收票据及应收账款”，拆分成“应收票据”、“应收账款”。

越来越细，肯定好，顺便也暴露出五粮液的“应收账款融资”，可以瞅一瞅。

二、鸟瞰三表

（一）资产负债表：

1、关键审计

①存款→632亿元，占总资产59.44%，其中五粮液财务公司324亿元→特点就是钱多

②关联交易→关联方多、交易种类多

2、资产负债表梳理

（1）资产归类

①经营者资产=214亿元

=存货137亿元+固定资产61亿元+在建工程8亿元+预付款2.3亿元+应收款1.3亿元+无形资产4亿元

②现金及类现金=824亿元

=现金632亿元+应收票据146亿元+应收款融资34亿元+存款利息12亿元

③其他资产=23亿元

=递延所得税11亿元+长期股权10亿元+长期待摊0.9亿元+其他1.6亿元

④总资产=214+824+23=1062亿元（总额是1064亿元）

这样看→那些资产是赚钱的？？？？

（3）负债=161+138+2.7=302亿元

重点是流动负债1=吃上游卡下游=161.2亿元

=应付票据4.2亿元+应付账款32亿元+预收账款125亿元

（二）利润表

记录两个数据

1、销售费用→50亿元

①销售综合费43亿元（含市场开发、形象宣传、打造费用、职工薪酬） 

②运杂费3.5亿元 ③差旅费1.1亿元 ④其他1.7亿元

2个问题: ①费用不透明，一个43亿元的大包。②运杂费，兄弟们的生活更重要。

2、管理费用→26.5亿元

①公司综合费用11.5亿元（含差旅、办公、董事会经费、职工薪酬、劳保等） 

②租赁费3.57亿元→租赁集团公司的土地 

③商标标识使用费→5.8亿元→也是集团公司的 

④综合服务费0.68亿元→也是集团公司旗下单位做的 ⑤其他5亿元（不知道是啥） 

（三）现金流量表

1、经营现金流净额231亿元

2、投资现金流净额-16亿元（固定资产花钱）

3、筹资现金流净额-72.5亿元（分红）

4、现金等价物增加142亿元

5、期末现金等价物632亿元

妥妥的现金奶牛，有啥嫌弃的？

三、财务指标情况

这一部分的内容也放到结构化表里面（按照《手财》结构），这里只留——总体分析里面的ROE数据拆解看一下。

即：利用杜邦公式，分解ROE，寻找、挖掘驱动利润的关键因素。

即ROE=产品净利润率总资产周转率杠杆系数。

五粮液2019年数据如何？且来看：ROE=25.26%；

①产品净利润率=36%

②总资产周转率=52%

③杠杆系数=1.4 

如上可知，五粮液绝对的高利润低周转的茅台模型。

虽然有拉胯的存款、塑料、包装、玻璃业务等业务，整体还是不错的。

第二部分、经营情况

以记录为主，按照阅读顺序，重点记录。

一、经营情况简介

1、营收情况

连续2年强势高增长，这样的公司谁不爱。①营收：不过，这个营收数据连续三年突破整百，有点意思撒。

2019年→营收501亿元，归母净利润174亿元，现金流净额231亿元，ROE25%

2018年→400亿元，134亿元，123亿元，22.8%

2017年→302亿元，97亿元，19.4%

扣非净利润和归母净利润基本一致。

②分季度数据——有季节性，但没有洋河变化那么大，值得关注

A、营收→176亿元，95.6亿元，99.5亿元，130亿元

B、净利润→65亿元，28.6亿元，32亿元，48亿元

C、现金流净额→79亿元，4.4亿元，78亿元，69亿元

③按照产品分类

2019年营收501亿元

=酒类463亿元+塑料25.4亿元+印刷1.25亿元+玻璃瓶1.94亿元+其它9.57亿元

占比=酒类占比92%+塑料5.07%+印刷0.25%+玻璃瓶0.39%+其它1.9%

营收分类2=酒类463亿元+塑料印刷玻璃28亿元+其它9.57亿元 占比2=酒类92%+塑料玻璃印刷5.71%+其他

④营收酒类细分 2019年，酒类分类=高价位酒+低价位酒

=463亿元（增加22%）

=397亿元（增加31%）+66亿元（下降12%）

高价位酒，指的是销售瓶单价120元/瓶。

2020年，酒类分类=五粮液+系列酒。与销售端改革相呼应，也是五粮液直接介入销售端的体现。

2、产销量数据

销售=2019年（16.54万吨）～2018年（19.16万吨）

生产=2019年（16.83万吨）～2018年（19.20万吨）

库存=2019年（1.58万吨）～2018年（1.30万吨）

重点，产销量分别下降12.3%和13.67%。这个原因很重要，在产品端大转型下，真正的下降原因是什么？延伸出来基酒端有没有变化？

3、产品结构优化+品牌文化推广

①优化五粮液产品谱系

A、推出第八代五粮液，成功迭代，市场价突破1000元/瓶

B、打造超高端501五粮液，其特点 →依托明清窖池，限定车间、限定窖池、限定匠人。→背后自然是稀缺+高价，那么关键就是“量”有多少？

C、开发国际版五粮液

②梳理五粮液产品体系，品牌矩阵重塑。

A、原则 →向中高价位产品聚焦，向自营品牌聚焦，向核心品牌聚焦。

B、大方向就是做能赚钱的酒，减让自己掉价、跌份的贴牌、小品牌。

C、系列酒向五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄发展。

→这个的方向就是：品牌形象→层次分明。

价值主张→各具特色。

价格带→衔接有序。

4、销售端

①营销组织变革（大变化，要关注）

→从传统营销（坐商）向现代营销转型。营销组织

→横线专业化、纵向扁平化。总部完成品牌事业部改革， 区域完成扁平化和职能前置化改革，划分为21个营销战区，60个营销基地。

→对市场“深耕细作”能力大幅提升。

②营销数字化落地， 

→建立数字营销系统，顺利导入控盘分利模式， 

→通过层层绑定，层层扫码，实现实时掌握经销商进销存数据。

→实现对销售端的透明管理+渠道异常的实时监控。

→初步构建总部与区域数字化的闭环管理体系，营销工作的协同和执行力得到系统性提升。

③扩充营销队伍、优化营销架构 

→加人=452+500+181=1133人 

→补充营销人员452人，访销人员500人，系列酒公司引进181人。

可以看出，2019年，是五粮液品牌、销售大转型之年，完全大转变，值得关注。

二、公司未来发展的展望

1、行业

①产量、收入、利润持续增长，但产能过剩，挤压式增长长期存在。

②白酒行业→结构性繁荣，高端白酒引领结构性增长，继续向优势品牌、企业、产区集中。

③五粮液，品牌及销售端改革→五个，层次分明大单品

2、2019年

①目标，营收500亿元，增长25%左右。

②实际达成，营收501亿元，同比增长25.2%

3、2020年

①目标，营收增长两位数，至少10%，达到550亿元以上。在新冠疫情的大环境下，不算低。

②措施5方面

A、生产，全生命周期质量管理，确保提质增效。

B、品牌，持续完善五粮液“1+3”，和系列酒的四个全国性大单品。

C、营销，强化体系建设， 实现三大优化→“计划、渠道和结构”。实现三大转型→“机制、团队和数字化”。构建敏捷市场营销体系。（这个好，要关注五粮液的变化。）

4、风险

①宏观→新冠下的经济压力

②行业→竞争风险，行业消费升级的大环境下，公司要加快转型（这个好，传统的销售模式跟不上了，必须要改。）

③消费需求变化→要多调研、研究。

三、重要事项

1、分红，分红占净利润的50%

2019年，每股2.2元，共计85亿元，

2018年，每股1.7元，共计66亿元，

2017年，每股1.3元，共计50亿元。

从这里看，2018年向机构定向增发募资那18亿元，打个问号。

2、会计事务所→四川华信，连续第19年。

3、诉讼：2起涉及品牌侵权的诉讼，

①涉案方→北京谭氏瑞丰商贸和甘肃滨河公司。

②涉案金额→分别为7000万元和6000万元。

③进展→已结案，强制执行款548万元和446万元。

4、存贷款，与财务公司签订协议

①存款→每日余额不超过→329亿元， 

②贷款→每日余额不超过→25亿元。

5、社会责任，主要是扶贫，看点是模式

一个事情，多个角度去落实，不是简单的送钱。 

①立足“扶上马，送一程，跑的稳”， 抓手→产业扶贫，教育扶贫，基地扶贫，消费扶贫等，而不是简单的送钱、送粮。具体模式如下 

②资本化运营→构建“五粮液+村集体资产管理公司+农户”。 

③产业化运营→根据五粮液的原辅材料需要和市场情况 →原粮→百万亩基地。→纸壳→1100亩竹子种植，生产纸浆，再结合林下养殖， →42亩香菇基地。→通过产业，解决贫困山区的农产品销路 

④市场化运营，构建“五粮液+大集团大企业+基地+农户” 

⑤企业化运营，构建“五粮液+人才梯队培养+农户” 

⑥党建凝聚合力，构建“五粮液党建+村两委+党员+农户”

四、实控人与董监高

1、实控人

大股东→宜宾国有资产经营公司35.2%+五粮液集团19.63% =54.8%→宜宾市国资委。

注意“宜宾国有资产经营公司”的身份。

2、董监高17人

=独董3人+政府出身8人+五粮液出身6人

=外行管内行

①董事长换人

新董事长→曾从钦51岁，从业经历为宜宾市的局长、区委书记等，之前没有企业工作经历。

老董事长刘中国→到年龄退休

②集团公司董事长→李曙光，也是从政经历

③五粮液出身→6人→陈林、杨韵霞、朱忠玉（销售）、唐伯超（当兵）、唐圣云（酿酒大师）、赵东

3、高管薪酬

①一把手→75万元左右

②副职→约66万元

③中干→46万元（职工监事）

④独董10万元

这里看薪酬并不高→一般般，这还是因为17-18年干得好，有一次性非工资性奖励。

4、公司员工情况

①人数=2.6万人

=母公司17896人+子公司8452人

=生产19185人+销售1150人+技术4943人+财务158人+行政912人

=大专及以上4738人+高中至大专14746人+初中及以下6864人

②问题

→空心化的母公司，哪来这么多人？这个应该是五粮液酿酒的人。

→销售，1150人，这还是今年大增1132人的情况，原来才18个人？？？值得关注以前的数据，有些不可思议，哪里有问题？

→学历，说明高价值岗位人少，普通岗位人多，公司的塑料、印刷、玻璃瓶也是一般低端产业。

五、需关注点

1、合并报表范围

→新增一家“宜宾五粮液浓香系列酒销售公司”

①五粮液销售端改革元年

②销售公司的老规矩，集团公司占股分5%，需关注、计算相关数据。

2、记录商标的许可使用费用

（1）许可情况

①非独占使用→1个厂慧标识，8个商标

②独占使用→130个商标

③无偿使用→4个商标

（2）收费

①厂徽商标，按照所有酒类产品年销售收入的1.27%收取 ②年销售量50吨以下的，不收使用费 ③年销售量超过50吨的，如下计算 A、吨销售价3万元以上，每吨1500元 B、吨销售价1.2万元-3万元的，每吨1400元 C、吨销售价在1.2万元以下的，每吨1300元 协议有效期2018年1月1日至2020年12月31日 可以对比一下洋河、双沟、今世缘， 茅台的我没看，也是许可，我没注意收费， 但是几个模式和数据的背后，是企业所处环境的差异， 当时日子过不下去，活下去优先， 日子过得好，赚钱优先，

【结束语】

已经陆续看了2019年至2021年的五粮液年报，对五粮液，已经有一个大概的样子，这是第一份五粮液年报数据记录，继续坚持，逐步看清——五粮液。

一页一页，一招一式。

百份财报，再谈山水！